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摘要：在國企深化改革的背景下，國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)數(shù)量也顯著增加，但和民營企業(yè)相比，國有企業(yè)在數(shù)量增速、質(zhì)量等方面進(jìn)程相對(duì)緩慢。為了解決這一問題，本文先分析國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性，然后對(duì)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行概述，進(jìn)而分析了在實(shí)施中存在的問題，最后針對(duì)性地提出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；國有企業(yè)；國企混改

引言

根據(jù)國外成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于解決委托問題、提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績等有著積極作用。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，我國自2006年中國證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》等法規(guī)后，也踏上了股權(quán)激勵(lì)的探索之路?，F(xiàn)如今，股權(quán)激勵(lì)在我國已進(jìn)入了高速增長的階段，如何推動(dòng)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施也備受關(guān)注。本文的意義在于通過分析股權(quán)激勵(lì)的必要性及問題，以更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用。

一、國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的必要性

國有企業(yè)改革要求釋放企業(yè)發(fā)展活力，提高國企經(jīng)濟(jì)效益。在推進(jìn)改革的過程中，要逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，需要借助一些方法和工具。股權(quán)激勵(lì)作為工具之一，能在經(jīng)營效率提高、競爭力增強(qiáng)等方面發(fā)揮重要作用。因此，在國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有其必要性。

（一）促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提高核心競爭力。創(chuàng)新是我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展的不竭源泉，股權(quán)激勵(lì)有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使得股東與管理層的利益更趨于一致，管理者更重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，便需要通過創(chuàng)新來使企業(yè)獲得持久穩(wěn)定的競爭力。管理層創(chuàng)新意愿和動(dòng)力得到了提高，能促進(jìn)公司新產(chǎn)品的研發(fā)和專利申請(qǐng)，提高公司產(chǎn)品和服務(wù)的競爭力和市場占有率。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)僅借助股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用有限，還應(yīng)引入相關(guān)制度保障，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)新的作用。

（二）提高人力資源管理水平，充分發(fā)揮員工積極性。人力資源是企業(yè)發(fā)展的核心，它能促使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)順利開展。因?yàn)楣緝r(jià)值是由人創(chuàng)造的，只有充分激發(fā)員工的動(dòng)力，才能使他們更積極地投入工作，從而為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值。通過制定合理的激勵(lì)計(jì)劃方案，使得員工能夠參與企業(yè)分配，提高激勵(lì)對(duì)象的積極性和忠誠度；優(yōu)化人才的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，減少人員流失率，使企業(yè)獲得長期穩(wěn)定發(fā)展的動(dòng)力。而且股權(quán)激勵(lì)能夠緩解企業(yè)的薪酬成本，減少現(xiàn)階段的現(xiàn)金流出，從而提高企業(yè)的業(yè)績。在國企混改的背景下，股權(quán)激勵(lì)能幫助國有企業(yè)培養(yǎng)和留住核心人才，向市場化順利轉(zhuǎn)型。

（三）完善激勵(lì)和約束機(jī)制，引導(dǎo)限制管理者行為。完善的激勵(lì)約束機(jī)制能正確引導(dǎo)管理者，限制其做出損害公司利益的行為。現(xiàn)代企業(yè)由于所有者與經(jīng)營者目標(biāo)利益不一致、信息非對(duì)稱等因素，兩權(quán)分離造成問題的產(chǎn)生。通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能起到約束和激勵(lì)的雙重效果，使得管理者將個(gè)人利益與公司整體利益相結(jié)合，重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，防止短期行為，抑制其濫用公司資產(chǎn)行為；通過對(duì)行權(quán)條件的限制，能督促管理者更努力地工作，以避免因股價(jià)下跌而造成財(cái)富縮水等損失。在國有企業(yè)中，能緩解管理者因權(quán)力過大不合理配置國有資產(chǎn)、國有資產(chǎn)流失等問題。

二、國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

（一）國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施規(guī)模。自2010年以來，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量一直在高速增長。2019年由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，市場整體持觀望態(tài)度，A股股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量十年來首次回落，共337個(gè)，同比下跌17.60%，但總體上依然保持上升態(tài)勢。越來越多A股上市公司認(rèn)識(shí)到制定長期激勵(lì)機(jī)制的必要性，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已成為常態(tài)。國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)數(shù)量也顯著增加，2019年國有控股上市公司公布了49個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比14.54%。隨著國企混改的進(jìn)程加快，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國有企業(yè)數(shù)量在穩(wěn)步提升，說明股權(quán)激勵(lì)成為國有企業(yè)混合所有制改革的一項(xiàng)重要機(jī)制。

（二）國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行業(yè)分布從行業(yè)分布來看，制造業(yè)為2019年A股上市公司中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多的行業(yè)，共221項(xiàng)，占全行業(yè)65.58%。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以45項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃占據(jù)制造業(yè)榜首。屬于制造業(yè)的國有上市企業(yè)共實(shí)施20項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比40.81%。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)多為技術(shù)和資本密集型、充分競爭的企業(yè)。因?yàn)橐环矫嬖撔袠I(yè)本身上市公司體量最大，另一方面因?yàn)檫@類企業(yè)對(duì)核心人才的需求日益攀升，所以吸引并留住核心人才尤為重要。股權(quán)激勵(lì)有助于吸引并留住核心人才，所以國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)分布較為合理。

（三）國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方式選擇我國上市公司傾向于采用限制性股票方式，2019年有198個(gè)企業(yè)選擇限制性股票，占比58.75%。因?yàn)樵诠善眱r(jià)格下跌時(shí)，管理層更有意愿和動(dòng)力去提升公司的股價(jià)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)作用更強(qiáng)。我國國有上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的方式有限制性股票、期權(quán)和員工持股計(jì)劃，占比分別為40%、34%和26%。這說明在激勵(lì)方式的選擇上我國企業(yè)相對(duì)保守，并更傾向于建立長期的、更為嚴(yán)格的激勵(lì)模式。

三、國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問題

根據(jù)國外發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)驗(yàn)來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的發(fā)展是積極且有成效的。然而，在我國由于實(shí)踐的時(shí)間較短，經(jīng)驗(yàn)有限，理論不夠豐富，在上市公司實(shí)施過程中存在一些共性問題，如在激勵(lì)對(duì)象的選擇、行權(quán)條件的設(shè)置上。國有企業(yè)由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、體系和管理方式，使得國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)還存在如下問題。

（一）股權(quán)激勵(lì)限制條件多。1.業(yè)績水平要求高。《管理辦法》中規(guī)定，只有在同行業(yè)或同市場內(nèi)，業(yè)績水平穩(wěn)定在均值以上甚至是行業(yè)領(lǐng)先地位的國有控股上市公司，才能夠通過激勵(lì)計(jì)劃的審批。關(guān)于業(yè)績水平的評(píng)價(jià)體系，要求必須是多指標(biāo)、多維度的綜合考評(píng)體系。以上兩點(diǎn)對(duì)于一些業(yè)績狀況不佳，但正在尋求轉(zhuǎn)型或正在轉(zhuǎn)型之路上的國有企業(yè)來說，極大地限制了他們的嘗試。2.審批環(huán)節(jié)復(fù)雜。對(duì)于民營上市公司來說，執(zhí)行激勵(lì)計(jì)劃只需通過股東大會(huì)批準(zhǔn)即可。而國有企業(yè)在滿足業(yè)績考核后，還要面臨更為復(fù)雜的審批和監(jiān)管環(huán)節(jié)。在經(jīng)過股東大會(huì)的批準(zhǔn)后，要受到國有控股股東、國資委和政府機(jī)關(guān)諸多方面的審查和監(jiān)管。出于對(duì)國有資產(chǎn)安全和國企發(fā)展的考慮，以上兩個(gè)條件具有一定的合理性。但其為國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了較高的門檻，打擊了一些企業(yè)的積極性，可考慮在今后逐步發(fā)展完善的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬限制。

（二）對(duì)經(jīng)營者監(jiān)督約束機(jī)制薄弱。因?yàn)槲覈鴩衅髽I(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在股權(quán)過于集中的問題，公司治理機(jī)制不夠合理，董事會(huì)運(yùn)作不夠規(guī)范，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職權(quán)有限，因而對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督約束機(jī)制薄弱，制約了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的有效性，具體表現(xiàn)如下：1.容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)限制性股票是我國國有企業(yè)最傾向的激勵(lì)工具，對(duì)于一些監(jiān)管缺位的國有企業(yè)，便容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施環(huán)節(jié)，管理者可以利用信息不對(duì)稱，通過盈余管理和利潤操縱干預(yù)獲得條件的設(shè)計(jì)或達(dá)到獲得條件；在授予日附近，管理者可以通過利好消息或借助財(cái)務(wù)手段操縱公司股票市價(jià)，以牟取更高的利益。2.出現(xiàn)內(nèi)部人控制在國有上市企業(yè)中，如果董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)于經(jīng)理人的約束不夠可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，極大地降低了股權(quán)激勵(lì)的有效性。經(jīng)理人能通過控制股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施環(huán)節(jié)，如壓低獲得回報(bào)的條件或者提高獲得的回報(bào)幅度，使得股權(quán)激勵(lì)變?yōu)楦＠图?lì)方案，會(huì)造成國有資產(chǎn)的流失。

（三）資本市場有效性低。股權(quán)激勵(lì)作為一種外部市場化的激勵(lì)手段，它的有效性不僅依賴于公司內(nèi)部業(yè)績提升的水平，和外部市場的表現(xiàn)也相關(guān)。我國資本市場目前處于弱勢有效市場，具體表現(xiàn)在上市公司信息披露不完善、市場監(jiān)管力度有限。資本市場有效性不足使得公司價(jià)值不能完全體現(xiàn)在股票價(jià)格中，則無法真實(shí)全面地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。這會(huì)在一定程度上挫傷經(jīng)理層的經(jīng)營積極性，與股票價(jià)格密切相關(guān)的股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理層也無法起到激勵(lì)作用。

（四）經(jīng)理人市場競爭不足。競爭性的經(jīng)理人市場是股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)施保障之一。在我國國有企業(yè)經(jīng)理人市場的競爭性缺乏除了資本市場共性原因之外，還與我國國企體制有關(guān)。在對(duì)經(jīng)理人功能的認(rèn)識(shí)上，存在“官本位”和行政慣性，未能完全接受契約化、職業(yè)化的市場規(guī)則；在個(gè)人晉升上，不完全和績效掛鉤，還與政治因素有關(guān)，績效考核體系不全面；管理層存在隱性“非貨幣福利”和灰色收入，職業(yè)穩(wěn)定性高、市場壓力小，因此完成激勵(lì)目標(biāo)的動(dòng)力不足，從而制約了股權(quán)激勵(lì)的有效性。

四、對(duì)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的建議

（一）深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。截至2019年末，我國國企改革“雙百”行動(dòng)已取得積極成效?！半p百企業(yè)”中有41.55%在本級(jí)層面開展了混合所有制改革，19%實(shí)施了國有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)，在改革重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)“雙百企業(yè)”已率先取得突破。但從進(jìn)展上看，在覆蓋面和具體細(xì)則上仍要下功夫、抓整改。接下來，要繼續(xù)深化推動(dòng)國有企業(yè)改革：在公司治理機(jī)制上，要進(jìn)一步落實(shí)董事會(huì)重大職權(quán)的授予；在經(jīng)理人的選聘上，減少行政干預(yù)，推行契約化、職業(yè)化管理；對(duì)于符合條件的企業(yè)，鼓勵(lì)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)等中長期激勵(lì)機(jī)制的建立，釋放企業(yè)發(fā)展活力?？紤]到國有企業(yè)的特殊性質(zhì)，還要兼顧激勵(lì)政策的公平性，更大范圍上調(diào)動(dòng)員工積極性；在改革的過程中要?dú)w納總結(jié)好的經(jīng)驗(yàn)做法，在更多的國有企業(yè)間進(jìn)行推廣，形成良好的改革氛圍。

（二）推動(dòng)國有資本市場化運(yùn)作，完善監(jiān)督體系建設(shè)。推動(dòng)國有資本的市場化運(yùn)作，能提高國有資本的運(yùn)作效率，以更好發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用。要以市場化運(yùn)營為目標(biāo)，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，在授權(quán)方式上，減少政府、監(jiān)管部門的直接管理，注重考核和評(píng)價(jià)功能。在運(yùn)營模式上，運(yùn)營公司以管資本的方式管理企業(yè)，行使相應(yīng)職責(zé)；同時(shí)在市場化運(yùn)作過程中，重點(diǎn)要嚴(yán)防國有資產(chǎn)的流失，需要建立完善的監(jiān)督體系。在內(nèi)部形成常態(tài)化監(jiān)督，明確監(jiān)事會(huì)對(duì)于國有資本的監(jiān)督職責(zé)，發(fā)揮監(jiān)事會(huì)作用。設(shè)立獨(dú)立董事，對(duì)管理層進(jìn)行制衡監(jiān)督。外部通過紀(jì)檢、監(jiān)管部門、巡視等共同監(jiān)察國有資本的投資運(yùn)營動(dòng)態(tài)。公司自身還應(yīng)及時(shí)、主動(dòng)向社會(huì)披露相關(guān)信息，接受大眾監(jiān)督。

（三）培育有效的資本市場，加強(qiáng)外部監(jiān)管力度。建立有效的資本市場能降低國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，為公司提供良好的外部發(fā)展環(huán)境。而且提高資本市場的有效性，能使得公司股價(jià)更符合企業(yè)的經(jīng)營情況，提高管理層努力經(jīng)營的意愿。因此，一方面，我國要推進(jìn)多層次資本市場體系的建設(shè)，構(gòu)建場外區(qū)域性的資本市場，彌補(bǔ)民間資本配置不足。推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，為科技型高成長的中小企業(yè)提供融資渠道，防范和優(yōu)化金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，培育有效的資本市場要加強(qiáng)外部監(jiān)管。在資本市場法律法規(guī)體系方面要進(jìn)一步完善，以約束規(guī)范市場主體的行為。同時(shí)，要強(qiáng)化和明確監(jiān)管部門職能范圍，加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)合作，更好地配合完成監(jiān)管工作。

五、結(jié)語

綜上所述，在國有企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于提高企業(yè)業(yè)績，穩(wěn)定并激勵(lì)人才。為了更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作用，應(yīng)繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；推動(dòng)國有資本市場化運(yùn)作，完善監(jiān)督體系建設(shè)；培育有效的資本市場，加強(qiáng)外部監(jiān)管力度。財(cái)

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作者:張辰瑜 單位:天津財(cái)經(jīng)大學(xué)