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社保基金的市場化運(yùn)營需要一個良好的外部環(huán)境，社保基金自身需要積累一定的資金規(guī)模，這樣才能有效地進(jìn)行投資組合、規(guī)避風(fēng)險市場化運(yùn)營還需要我國資本市場的容量足夠大，尤其是要有一批成熟的機(jī)構(gòu)投資者供社保基金選擇其投資管理人時篩選，如果機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不足，就可能影響市場的效率，而完備的法律法規(guī)體系是社保基金市場化運(yùn)營的基本保障。

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1.我國社保基金已經(jīng)具備了一定的資金規(guī)模

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根據(jù)全國社保基金理事會公布的數(shù)據(jù)，自2001年11月以來，財政部共向全國社保基金撥入資金607.26億元。截至2001年12月16日，全國社保基金已累計實現(xiàn)投資收益9.28億元，形成了包括銀行存款、國債、其他債券、中石化新股、已實現(xiàn)的銀行存款和債券利息在內(nèi)的系列資產(chǎn)總額為616.53億元。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）第二十八條規(guī)定，劃入社保基金的貨幣資產(chǎn)，投資于證券投資基金、股票的比例不得高于40％，因此理論上說，入市的社保基金規(guī)模應(yīng)在246億元左右。但《辦法》第三十一條又規(guī)定：社保基金建立的初始階段，減持國有股所獲資金以外的中央預(yù)算撥款僅限投資于銀行存款和國債。也就是說，在社保基金建立的初始階段，只有減持國有股所獲資金才能進(jìn)入股市。目前減持形成的資金來自于2001年17家上市公司以新發(fā)或增發(fā)形式減持的23.15億元。此外，還有海外上市減持籌集的100多億元資金，但由于外匯兌換方面的限制，這100億元的資金目前還難以落實。因此，目前可入市的資金只有20億元左右。字串8

雖然目前社保基金入市規(guī)模有限，但從長遠(yuǎn)來看，社保基金入市的規(guī)模潛力巨大。社會統(tǒng)籌帳戶的基金用于企業(yè)當(dāng)期養(yǎng)老金的給付，由于實行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，為了保證及時兌付，這部分資金只可用于銀行存款和短期國債，不宜進(jìn)入股市；基本養(yǎng)老保險體系個人帳戶上的資金實行的是積累制，目前國務(wù)院規(guī)定還只能存入銀行和購買國債，長期來看，在做實個人帳戶的基礎(chǔ)上，這部分基金也進(jìn)入全國社保基金：此外，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金即企業(yè)年金則將成為社保基金未來增長潛力較大的部分。截至2000年底，我國建立企業(yè)年金的企業(yè)有16247家，2000年基金收入70.4億元，當(dāng)年支付29.6億元，歷年基金積累191.9億元。企業(yè)年金基金主要存入銀行和購買國債，也有個別地方委托金融機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營。由于2000年國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系的試點(diǎn)方案》明確規(guī)定：企業(yè)年金實行市場化運(yùn)營和管理，建立完全積累的個人帳戶，因此以上三筆資金將成為社保基金入市的主要來源，這三筆資金的未來增長潛力十分巨大。至于失業(yè)保險、工傷保險、醫(yī)療保險、生育保險和救濟(jì)金等基金規(guī)模較小，且大部分具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)，因此其未來增長對社保基金入市的總體規(guī)模沒有較大影響。

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2.我國證券市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者隊伍不斷壯大字串1

今年，我國經(jīng)濟(jì)仍將保持7％左右的GDP增長率，這為我國資本市場穩(wěn)步發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。中國加入WT0后，資本市場也將逐步開放，中外合作基金和中外合資證券公司的引入將使我國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步壯大。我國目前已經(jīng)存在的“私募資金”規(guī)模高達(dá)7000億元左右，幾乎是整個證券市場流通市值的一半，隨著《投資基金法》的出臺，私募基金有可能早見陽光，這部分基金在具有了合法的地位和合規(guī)的投資渠道后，其對我國證券市場運(yùn)行的影響將日益顯露。總體來看，機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，不僅使社保基金在挑選基金管理人方面具有了更多可選擇的余地，還有助于證券市場形成一種價值投資、分散投資的理念，從整體上提高社保基金的安全性和收益水平。

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3.我國社保基金的市場化運(yùn)營有了法律法規(guī)保障字串7

我國養(yǎng)老保險經(jīng)歷了從勞動保險到企業(yè)保險再到社會保險的過程，只有到了社會保險階段，社保基金的市場化運(yùn)營才有了充分的法律保障。1991年，我國深滬股市剛剛建立的初期，在同年通過的《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》中規(guī)定，養(yǎng)老保險基金積累的一部分可以購買國家債券，但沒有允許養(yǎng)老保險基金進(jìn)入股市。1993年，《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革若干問題的決定》中首次提出要確保社保基金的保值增值：“社會保險基金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在保證基金正常支付和安全性流動性的前提下，可依法把社會保險基金主要用于購買國家債券，確保社會保險基金的保值增值”。1999年，在《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》中指出，要采取多種措施，包括變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)、合理調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)等，開拓社會保障新的籌資渠道。2000年5月26日，朱镕基總理在“進(jìn)一步完善社會保障體系座談會”上的重要講話中指出，要建全社會保險基金的監(jiān)管和保值增

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值機(jī)制，再次強(qiáng)調(diào)了通過股票市場“適當(dāng)減持部分國有股”的觀點(diǎn)，指出：“變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，用于彌補(bǔ)社會保障基金的歷史欠帳，是取之于民，用之于民；為了加強(qiáng)對全國性社保資金的管理，有必要成立國家社會保障基金，并設(shè)理事會，負(fù)責(zé)資金籌集、帳戶管理和基金保值增值”。2000年9月，國務(wù)院決定建立“全國社會保障基金”，并設(shè)立“全國社會保障基金理事會”。2000年底，朱镕基總理在《關(guān)于完善社會保障體系建設(shè)的問題》中指出，關(guān)鍵是要搞好社保基金籌集，中央建立社保基金，主要通過中央財政撥入資金、減持企業(yè)國有股以及發(fā)行彩票等方式籌集資金。個人帳戶基金要全部用于存銀行購買國債。全國社保基金理事會可以委托國外有信譽(yù)的基金管理公司在中國境內(nèi)對社保基金資產(chǎn)進(jìn)行市場運(yùn)作。2001年6月13日，了《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》；同年12月13日，公布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，其中明確規(guī)定了社保基金投資運(yùn)作的基本原則和運(yùn)作程序，社保基金市場化運(yùn)營從此有了有力的法規(guī)保障。字串4

總之，從以上三方面來看，我國社保基金進(jìn)行市場化運(yùn)營所需的外部環(huán)境已經(jīng)基本具備。字串6

我國社保基金市場化運(yùn)營的模式分析

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社保基金的市場化運(yùn)營涉及到設(shè)立、管理、投資等各個環(huán)節(jié)，這里我們只從管理模式、投資管理人和投資理念三方面進(jìn)行初步分析。

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1.社保基金管理模式——混合模式