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本文作者：楊華龍馮靜芳夏秋古笑顰作者單位：大連海事大學(xué)交通運(yùn)輸管理學(xué)院

利率期權(quán)在船舶融資套期保值中的作用

商業(yè)銀行是船舶融資債務(wù)資金的主要來(lái)源，商業(yè)銀行貸款利率以倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）為基礎(chǔ)，加上利差（Margin）所構(gòu)成。對(duì)商業(yè)銀行而言，利潤(rùn)來(lái)源主要是利差部分，而利差的多少很大程度上取決于借款人在市場(chǎng)上的地位和談判的能力。對(duì)有實(shí)力的航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利差一般為0.5%～1%；而對(duì)于一些新進(jìn)入航運(yùn)市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，利差可能會(huì)達(dá)到2%～3%或者更多。另一方面，銀行對(duì)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)也會(huì)影響到利差的多少，如果此項(xiàng)貸款風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行可能會(huì)收取較高的利差。作為船舶融資的參與方，商業(yè)銀行主要通過(guò)與航運(yùn)企業(yè)簽訂利率期權(quán)協(xié)議進(jìn)行套期保值降低風(fēng)險(xiǎn)，增加贏利。如圖1所示，船公司A為了購(gòu)置新船需要向商業(yè)銀行B貸款融資，船公司A因擔(dān)心市場(chǎng)利率會(huì)上漲，于是與商業(yè)銀行B達(dá)成一項(xiàng)利率上限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月，期權(quán)行使費(fèi)率均為0.25%，期權(quán)期間為1個(gè)月；而商業(yè)銀行B因擔(dān)心利率下跌造成收益減少，與投資公司C簽訂了一份利率下限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月。兩份協(xié)議的期權(quán)行使費(fèi)率相等，對(duì)商業(yè)銀行B來(lái)說(shuō)，期權(quán)費(fèi)可以相抵消。無(wú)論到期日時(shí)市場(chǎng)利率漲或跌，船公司A是否行使期權(quán)，都需要支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)251302美元。若到期日時(shí)市場(chǎng)LIBOR利率上升為9%，那么船公司A決定行使期權(quán)，根據(jù)利率上限期權(quán)買方收益函數(shù)得到期權(quán)收益為625000美元，進(jìn)一步可以算出包含期權(quán)費(fèi)的實(shí)際貸款利率為8.004%。船公司A的實(shí)際貸款利率低于當(dāng)天的倫敦銀行間拆放款利率，可知船公司A簽訂了利率上限期權(quán)合同后在利率上升時(shí)可以有效地對(duì)沖船東貸款成本。對(duì)商業(yè)銀行從C處買入的利率下限期權(quán)，雖然需要支付期權(quán)費(fèi)，但利率上漲帶來(lái)的利息費(fèi)收入增加了。若到期時(shí)市場(chǎng)利率下跌為3%，而且低于商業(yè)銀行B與C的協(xié)議利率下限，那么商業(yè)銀行B可以行使期權(quán)，享受利率差帶來(lái)的收益；而船公司A由于對(duì)市場(chǎng)估計(jì)不準(zhǔn)確，在利率下跌的情況下只能放棄購(gòu)買的利率上限期權(quán)，損失一部分期權(quán)費(fèi)，但是依然享受到了利率下降帶來(lái)的貸款成本的降低。降低的貸款成本足以彌補(bǔ)購(gòu)買利率上限期權(quán)的費(fèi)用所造成的機(jī)會(huì)成本。

對(duì)船舶融資各參與方的建議

在我國(guó)，航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行船舶融資的主要方式是商業(yè)貸款，貸款數(shù)額大、還款期限長(zhǎng)、手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)也使得商業(yè)貸款受到航運(yùn)企業(yè)越來(lái)越多的關(guān)注。在利用商業(yè)貸款進(jìn)行船舶融資時(shí)涉及的參與方主要有商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)，但有時(shí)也會(huì)有其他金融機(jī)構(gòu)參與其中。下面主要針對(duì)商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)就利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提出一些建議。貸款收入是商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源，利率的波動(dòng)會(huì)給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)商業(yè)銀行而言，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，首先需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控系統(tǒng)，科學(xué)合理地估算每一筆貸款業(yè)務(wù)的可能風(fēng)險(xiǎn)值并為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)水平劃定界限，對(duì)各個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)限額。其次，商業(yè)銀行可以創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。目前存款和貸款是商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)，利潤(rùn)主要來(lái)自利率差值，因此，商業(yè)銀行應(yīng)著力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推出具有保值增值作用的金融產(chǎn)品，滿足客戶需求。最后，引入金融衍生品工具，弱化利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。將各種金融衍生工具如利率期權(quán)，引入利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，在資產(chǎn)負(fù)債負(fù)缺口的情況下，購(gòu)買缺口部分的賣方期權(quán)；在資產(chǎn)負(fù)債正缺口的情況下，購(gòu)買缺口部分的買方期權(quán)。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)，在船舶融資中，船舶本身的高價(jià)值決定了為了購(gòu)買或者擁有船舶的巨額資金需要向第三人籌集，而在利率變動(dòng)頻繁的情況下，采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值是非常有必要的。在運(yùn)用利率期權(quán)這種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的把握是非常重要的。關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，把握行情變化，在預(yù)期利率會(huì)上漲的情況下，航運(yùn)企業(yè)可以買入利率上限期權(quán)，通過(guò)支付較少的期權(quán)費(fèi)，產(chǎn)生巨大的杠桿效應(yīng)，在實(shí)際利率上漲時(shí)，享受到利率上升帶來(lái)的期權(quán)收益；在實(shí)際利率下降時(shí)，實(shí)際貸款成本也會(huì)低于預(yù)期。在預(yù)期利率變動(dòng)不明顯，但是往期波動(dòng)很劇烈的時(shí)候，可以買入利率上下限期權(quán)來(lái)平衡收益。